——专访安博电竞会计学系副教授、博士生导师张然

张然，，，，，，博士，，，，，，安博电竞会计学系副教授，，，，，，博士生导师；；；北京大学财务剖析与投资理财研究中心副主任，，，，，，财务部第一届企业会计准则咨询委员会委员。。。研究领域为量化投资和私募股权投资。。。

2017年8月，，，，，，新书《基本面量化投资》甫一问世，，，，，，便受到宽大读者和资源市场的热情关注，，，，，，上架一周即名列亚马逊图书新品排行榜“金融投资”类第一名。。。首印批次在各大电商平台上很快售罄，，，，，，未到一个月出书社即安排再次印刷。。。这一场景令作者张然先生稍感意外：“没想到新书这么受接待，，，，，，希望安博电竞著作能在中国资源市场普及基本面量化投资知识，，，，，，进而推动整个市场效率的提升。。。”

新书脱销也从侧面反映出市场对量化投资这一领域需求的热度。。。只管量化投资在蓬勃国家已经耳熟能详，，，，，，也在资源市场中获得了普遍应用，，，，，，但在中国，，，，，，以量化的视角和要领指导投资照旧较为新颖的理念。。。

张然十余年前初识基本面量化投资，，，，，，五年前将科研和教学的重心聚焦于这一领域，，，，，，凭着对未来投资厘革的深入洞察，，，，，，她希望在中国资源市场和商学院翻开量化投资的“黑匣子”。。。

缘起：大洋彼岸的思潮涌动

2013年，，，，，，在安博电竞任教满6年的张然先生迎来了第一个学术假。。。在斯坦福大学的学术会见，，，，，，让她有了不期而遇的收获。。。“访学中，，，，，，我聆听了Charles Lee，，，，，，Joseph Piotroski等投资巨匠的授课，，，，，，连系我和同事之前十余年的研究积淀，，，，，，以及中国市场大数据的日益富厚，，，，，，我相信基本面量化投资在中国会很快成为一个蓬勃生长的领域。。。”

      “量化投资，，，，，，说究竟是接纳数目化模子要领举行投资组合治理。。。”张然以为，，，，，，量化研究是一个与实务连系很是细密的研究领域：“量化投资能够资助我们寻找更有用的投资战略，，，，，，从而获取逾额收益。。。虽然，，，，，，这建设在我们对量化投资的要领战略足够熟悉的基础上。。。”

在张然看来，，，，，，想要翻开量化投资的“黑匣子”，，，，，，首先要明确其焦点元件：量化模子。。。量化模子大致可分为选股模子（阿尔法模子）和风险模子，，，，，，张然指出：“风险模子往往有着牢靠的操作要领，，，，，，而选股模子相对无邪且越发磨练量化投资者的创立力。。。”

在明确量化模子的基础上，，，，，，她进一步总结道：“量化投资的焦点是持续、有用地转换更多的好因子。。。而所谓的基本面量化投资，，，，，，就是在量化模子中连系基本面剖析的要领，，，，，，找到有用的阿尔法因子。。。”

      “若是阿尔法因子是有用的，，，，，，那么从因子的角度出发举行选股时，，，，，，某只股票是否值得投资就是显而易见的。。。”张然剖析道。。。可是，，，，，，挖掘出云云“神奇作用”的因子并非易事：“一个具有强盛预测力的模子由许多有用因子组成，，，，，，而有用因子的挖掘往往需要对公司的财务指标、股票市场体现、行业职位等信息举行整合剖析，，，，，，还要举行大宗的回溯测试和稳健性磨练。。。”使用量化“黑匣子”博取逾额收益是无数人梦寐以求的，，，，，，但少有人意识到这“黑匣子”中凝聚的智慧和心血。。。

目今，，，，，，美国大宗大型公募基金和对冲基金都在接纳量化投资对资产举行更高效的资产设置。。。而在中国，，，，，，资产治理界关于量化投资的主要作用的熟悉还不敷深入。。。悬殊的差别让张然看到了行业的曙光：“若是古板的基本面投资插上量化的‘同党’，，，，，，必能在未来的中国振翅高飞。。。”

然而，，，，，，在海内普及量化投资的理念并非易事。。。一方面，，，，，，无论是学界照旧业界，，，，，，对量化投资还不敷重视。。。另一方面，，，，，，量化投资理念生长成熟的市场。。ㄈ缑拦龋┯胫泄谐〉牟畋鹩纸衔猓，，，，，理论的可迁徙性与实践的可借鉴性较为有限。。。

沉潜：奋力推动基本面量化投资教学

怀着普及基本面量化投资理念的初心，，，，，，2014年，，，，，，张然刚一回国便着手推进基本面量化投资教学，，，，，，面向安博电竞治理学院的学生们开设了海内第一门基本面量化投资课程《财务剖析与量化投资》，，，，，，希望为中国资源市场作育未来的量化投资人才。。。只管对开课的难度有所预期，，，，，，但准备新课程的历程照旧破费了一年的时间。。。

“商学院的学生对市场拥有更好的感悟，，，，，，但编程的基础相对薄弱，，，，，，量化手艺方面的支持需要课程来提供，，，，，，”张然回忆其时的情形颇感艰辛，，，，，，“好比课程接纳的业绩归因与风险治理软件Barra收费不菲。。。”凭证市场价，，，，，，Barra软件的价钱是每个用户数十万，，，，，，而一门刚刚建设的课程显然不具备这样的支持条件。。。为了让同砚们能够借助好的手艺平台快速学习，，，，，，张然想法与MSCI公司（Barra为MSCI主要产品之一）取得联系。。。她耐心地为MSCI的公司向导剖析：“选修这门课的同砚未来会是中国资源市场的主要加入者，，，，，，而量化投资在海内来说又是一个崭新的领域，，，，，，若是Barra能够放低价钱，，，，，，拿下未来的种子用户，，，，，，很洪流平上就拿下了未来宽大的中国市场”。。。在张然执着而智慧的争取下，，，，，，MSCI最终赞成为《财务剖析与量化投资》这门课免费提供手艺支持，，，，，，而这也是Barra与海内高校的首次相助。。。

理想到现实的距离总是比想象中更遥远，，，，，，第一个吃螃蟹的人也需要极大的刻意。。。把这门课程由构想落地为现实的历程中，，，，，，无数难题纷至沓来，，，，，，但张然从未摇动。。。她的坚持正是基于她对行业的深刻洞察。。。“美国万亿级别的公募基金运用量化投资的要领设置20~30%的资产，，，，，，可是海内同类最高比例也不凌驾7-8%。。。”面临量化投资云云重大的生长空间，，，，，，张然将满怀希望寄托在传道育人上。。。“若是希望顺遂，，，，，，中国市场若干受过专业量化知识训练的资产治理从业者将从这个课堂上降生，，，，，，他们将会发动基本面量化投资在中国资源市场上施展重着述用。。。浚课程架构的三个部分：个股剖析、战略构建和风险治理，，，，，，将会为他们打下坚实的量化投资理论和实践操作基础。。。”

同时，，，，，，张然以为这门课也给予了同砚们职业探路与试水业界的平台。。。之前，，，，，，大大都安博电竞的学生都把进入投行或PE视作职业目的。。。而这门课程完全与天下领先的公募和私募基金治理公司营业实践接轨，，，，，，让同砚们以较低成真相识业界实践，，，，，，使得一部分同砚燃起对量化投资的热情，，，，，，因此作育了一批立志于从事资管行业的学生。。。

为了使《财务剖析与量化投资》课程更好地实现理论与实践相融合，，，，，，张然总是不怠于约请业界资深人士亲临课堂。。。从解说量化基金投资思绪的明星基金司理，，，，，，到介绍怎样使用Barra举行风险控制的MSCI执行董事，，，，，，多位投资界资深人士的现身说法让宽大同砚们明确到量化投资的奇异魅力和适用价值。。。更为难堪的是，，，，，，投资界人士还会加入到结课展示的点评中——业界的新鲜血液源源一直地注入年轻而懵懂的课堂。。。

在张然和助教的不懈起劲下，，，，，，《财务剖析与量化投资》成为了安博电竞有口皆碑的人气课程。。。每次上课不但座无虚席，，，，，，连过道的空间也挤满了慕名而来的同砚。。。选课的同砚们这样评价：“干货满满，，，，，，每节课后都感受自己的手艺点蹭蹭的上涨。。。”

谈起教学和科研，，，，，，张然的眼里满溢着色泽：“我始终感受有一种关于教学和研究的热忱。。。经常以为自己很是幸运，，，，，，有一份让我天天早上一起来就迫缺乏待地奔向办公室的事情。。。” “在课堂上，，，，，，同砚们能够感受到我对学科的这份热爱，，，，，，这也会熏染他们，，，，，，越提议劲地去学习这门学科。。。”

启航：俯仰天地的忧与爱

教学之外，，，，，，张然对量化投资的研究从未止步。。。2011年，，，，，，她和相助者在国际权威期刊揭晓了关于中国“应计异象”的论文，，，，，，文中指出，，，，，，中国市场特殊的基于会计利润的退市制度造成了“应计异象”在中国失灵，，，，，，剔除亏损公司后，，，，，，西方资源市场普遍保存的“应计异象”在A股市场同样保存。。。这篇文章也获得一个国际学术聚会的最佳论文奖。。。随后，，，，，，在专利价值、企业立异、审计师声誉、剖析师预测、业绩预告、企业社会责任、客户知足度等方面，，，，，，张然又举行了一系列的研究事情，，，，，，致力于从差别方面验证基本面量化投资在中国A股市场的适用性。。。

量化投资的历史并不长，，，，，，现代意义下的量化生意从20世纪70年月末兴起，，，，，，迄今不过三十余年的历史。。。中国的量化投资界，，，，，，最近几年也有了长足生长。。。有关数据显示，，，，，，阻止2017年9月尾，，，，，，A股市场量化对冲产品的规模达1155亿元，，，，，，在通俗权益投资中占比4.3%，，，，，，而这一比例在2012年仅为1.7%。。。“可以看出，，，，，，量化产品比重逐年上升，，，，，，但未来仍有很大的生长空间。。。”张然对量化投资面临的机缘充满信心。。。

机缘的背后意味着挑战，，，，，，张然将其归纳为三个层面：第一，，，，，，由于中国资源市场的机构投资者相对较少、市场深度较浅，，，，，，因此套利本钱较高。。。在这种情形下，，，，，，股票价值和基本面的相关性与蓬勃市场相较量低，，，，，，从而制约了价值投资者的赚钱空间。。。第二，，，，，，基本面量化接纳的生意战略是剖析研究历史数据获得的，，，，，，是对历史纪律的总结。。。但这种假设在新兴资源市场中；；；崾艿焦セ鳎，，，，，政策转变、生意规则变换都可能破损之前的规则，，，，，，这时接纳量化投资要领的投资者就会感应无所适从。。。第三，，，，，，在新兴资源市场。。，，，，，量化和对冲工具相对缺乏或者本钱很高，，，，，，使得价钱恒久无法回归价值，，，，，，这对量化投资者的挑战性更大。。。

正因云云，，，，，，中国资源市场既保存显著的套利时机，，，，，，也保存显著的套利本钱。。。作为一名冷静、理性的学者，，，，，，张然的眼光早已穿透获取逾额收益的领域，，，，，，看到了量化投资在推动中国资源市场有用性的功用。。。“基本面量化在中国A股市场的远景是乐观的，，，，，，但并非没有阻力，，，，，，其中最大阻力来自市场中潜在的内幕生意。。。而践行基本面量化，，，，，，正是使用学界和业界配合的研究效果，，，，，，将市场的种种因素纳入可视察的规模内，，，，，，用现实验动提高市场理性和有用性。。。”

为了更好地将研究效果转达给资源市场一线从业者，，，，，，张然总结十多年的科研和教学履历，，，，，，倾三年之力，，，，，，撰写了《基本面量化投资》一书，，，，，，以案例剖析、文献综述和模子回测的方式，，，，，，睁开对基本面量化投资理论和实践框架的阐释。。。“我们希望用这种方式，，，，，，把价值投资和基本面量化投资的理念普及下去，，，，，，用投资方式的厘革驱动市场转变，，，，，，”张然这样形貌自己对新书的期待，，，，，，“各人有了更先进、更合适的武器，，，，，，整个资源市场会越发有用率。。。”

谈及基本面量化投资的未来，，，，，，张然剖析道：“基本面量化投资的兴起，，，，，，正是受益于20世纪60年月后财务数据的果真可得。。。在目今的大数据时代，，，，，，大宗公司特质的非财务数据，，，，，，以及宏观、行业等数据逐渐被开发和使用。。。这些信息能够资助量化投资者更实时、更深入地相识公司，，，，，，明确宏观、行业和公司特质信息怎样影响公司的价值。。。好比，，，，，，依赖蓬勃生长的大数据手艺，，，，，，我们得以归集高科技企业的专利信息，，，，，，而这部分信息关于高科技企业的估值很是有资助。。。将大数据信息提炼成有价值的阿尔法因子并应用于投资实践，，，，，，这将是量化投资未来最值得期待的生长偏向。。。”

“愿我，，，，，，我的学生们，，，，，，和所有热心于基本面量化投资的人们，，，，，，与中国量化投资行业一起生长。。。”短而有力的话语，，，，，，似乎是时代浪潮中激荡的磅礴宣言。。。